43.3　数学上的排序

上面的讨论说明了，考虑到每个投资者的财务和心理背景，你不可能绝对地说哪一个策略是最好的策略。不过，读者也许会想知道，不考虑投资者个人的情感，从数学的角度看，哪一个策略有更大的成功机会。也许你可以预见得到，那些包含大量时间价值的策略有着高度的数学预期。这些策略包括卖出比率、比率价差、卖出跨式价差，以及卖出裸看涨期权（不过只有在坚守“为收入挪仓”的后续策略的前提下）。为了得到数学上的优化，这些比率策略必须根据delta中性的比率而运作。不幸的是，这些策略并不适合所有的人。所有这些策略都涉及裸期权，而且也要求投资者有相当数量的资金（或者质押）可以使用，以保证策略能够妥善实施。此外，对某些投资者来说，任何形式的卖出裸期权都是不合适的，无论他们怎样为自己争辩。

另一组在预期盈利的基础上排序高的策略是那些风险有限，但是有偶尔获得大笔盈利的潜能的策略。短期债券/期权策略就是这类策略的一个主要示例。那些投资者想要通过出售近期期权来减少长期期权成本的策略也属于这一大类，虽然交易者应当将他的投资按金额限制在他的投资组合的15%~20%。跨期价差，像第23章所介绍的组合（跨期组合、跨期跨式价差和对角蝶式价差），或者牛市看涨期权跨期价差或熊市看跌期权跨期价差等，都是这样的策略的示例。这些策略出现小额亏损的概率相当高，而获得高额盈利的概率很低。但是，少数几笔大额盈利不但能抵消频繁的小额亏损，而且还会有盈余。排序在这些策略之后的是那些提供有限盈利但得到这样的盈利的概率相当合理的策略。卖出备兑看涨期权、高额支出牛市或熊市价差（买入的期权实值程度相当深，卖出的期权也有可能如此）、中性跨期价差，以及蝶式价差都属于这个范畴。

不幸的是，所有这些策略都涉及相对大的手续费成本。即使这些策略通常不需要大量的投资，想要降低手续费的百分比的投资者还是必须持有大宗的头寸，因此，这就需要事先投入大量的资金。

投机买入和价差的策略在按数学基础进行成功的排序中的机会最低。短期债券/期权策略不是一个投机买入的策略。实值的买入，包括实值组合价差，一般来说比虚值买入的排名要前。这是因为投资者有可能得到高百分比的盈利，而且也减少了将他的全部投资都亏损掉的机会，因为它一开始就是实值的。不过，一般而言，不断地买入时间价值会有增加负担的负面作用，因为这样做在期权到期时一定会浪费掉时间价值。在数学的基础上，大笔盈利和大笔亏损是相对均等的，因此，从长期来看，时间价值就有举足轻重的作用。当然，这样的数学概率没有将那些能够以高于平均水平的准确程度来预测股票运动的投资者考虑在内。虽然真正的数学方法认为要准确地预测市场是不可能的，毫无疑问，有人确实能够做到这一点，而且还有许多人在试着这样做。