18.2　买入跨式价差的选择

从理论上说，通过分析运用最应该买入的看涨期权和最应该买入的看跌期权，就可以发现最好的买入跨式价差策略。如果某个股票的看跌期权和看涨期权都显示出有吸引的特征，那么，就可以买入这个跨式价差。应当从整个头寸的角度来评估一个跨式价差。应用于看跌期权或看涨期权的分析也可以用在跨式价差上。第一，交易者必须相信这个股票在一个固定的时段（例如60天或90天）里将按照它的波动率上下运动。第二，可以从这个股票的运动中预计到看跌期权和看涨期权的价格。在这样的分析中，提供最好收益机会的跨式价差就是最应该买入的价差。

为了说明这个分析，我们再一次使用上面的示例。

【示例18-3】XYZ的价格是50，7月50看涨期权的售价是3，7月50看跌期权的售价是2。如果策略家能够断定XYZ在今后90天内有25%的概率上涨到54之上，有25%的概率跌到46之下，他就可以预测期权的价格。在衡量一只股票有多大的概率按事先计算出的价格运动方面，第28章在论述数学运用时提供了一种精确的方法。眼下，知道总的分析程序比知道它的实际应用更为重要。如果XYZ在90天后的价格为54，我们就有理由推测，这个看涨期权会价值5.50点，而看跌期权会价值1点。因此，这个跨式价差的价值就是6.50点。同样，如果90天后股票的价格为46，看跌期权会价值4.50点，而看涨期权则会价值1点，整个跨式价差就会价值5.50点。跨式价差的价格在看涨期权有一定实值（例如，4点）时的价格，常常比它在看跌期权有相同实值时要高。在这个示例里，策略家现在认定90天之后跨式价差在上行方向有25%的可能会价值6.50点，在下行方向有25%的可能会价值5.50点。这两种预期的平均值是6点。因为这个跨式价差目前的售价是5点，这就代表了一笔20%的盈利。如果对所有供选择的跨式价差都按同样方法进行排序，也就是说，预期每只标的股票在上行和下行方向都有25%的运动幅度，那么，跨式价差的买家在对各种跨式价差机会进行比较时，就有了一个共同的基础。