37.13　比率价差和后式套利

这一章前面的描写相当完整和准确地描述了波动率的变化会带来什么样的影响。更为复杂的策略一般不过是将前面讨论过的策略组合起来，因此，要察觉隐含波动率会有什么效果，是一件容易的事；只要把波动率对简单策略的影响加在一起就行了。例如，一个卖出看涨期权比率实际上是同卖出一手跨式价差相等的，而后一个策略的波动率后果是相当容易理解的。

另一方面，对比率价差的解释也许就不那么直接，不过，它们还是相当简单的。一个看涨期权比率价差实际上只是一些看涨期权牛市价差同一些裸看涨期权的结合。例如，一个看涨期权比率价差也许是由买入1手XYZ 7月100看涨期权和卖出2手7月120看涨期权组成的。如果你将它的组成部分分解开来，整个价差实际上就是买入1手XYZ 7月100~120看涨期权牛市价差，加上1手额外的7月120看涨期权。

我们已经知道，隐含波动率的增长对裸看涨期权来说非常不利。此外，我们在前面指出过，隐含波动率的增长实际上对平值看涨期权牛市价差有害。因此，对一个看涨期权比率价差来说，这两个组成部分都会因为隐含波动率的增长受到伤害。反过来，隐含波动率的减小对比率价差有利，不过，凡是涉及裸期权的地方，交易者应当更关心他的风险而不是收益。

我们在前面也指出过，如果标的股票价格迅速上涨，看涨期权牛市价差的价差就不会扩大多少。价差的价格要在接近到期日或者股票价格远高于价差的较高行权价的时候才会扩大到它的最大潜在盈利。这种情况对看涨期权比率价差也不是很有利。假定标的股票价格突然暴涨，隐含波动率同时也上扬。这两种情况的组合经常出现，特别是如果股票在这之前相当“平滞”，或者如果有某种活跃的公司（兼并）传言的话。在这种情况下，看涨期权比率价差的表现会很差，因为股票价格的增长无疑会伤害裸看涨期权的头寸，而牛市价差的价格的扩展没有大到足以对此进行弥补的程度。此外，隐含波动率的增长对这两者都不利。

对看跌期权比率价差也是一样的。它们实际上是一个看跌期权熊市价差加上一些裸看跌期权的组合。如果标的物价格下跌，而隐含波动率增加（在所有的市场中这都是一种极为常见的情况），那么，看跌期权比率价差的表现就会很差。事实上，如果标的物价格下跌得非常快（崩盘），隐含波动率有时会暴涨，因此，看跌期权比率价差交易者应当非常清楚地意识到他在这种情况中的风险。

总的来说，使用比率价差策略的交易者应当清楚地理解隐含波动率的增长会带来的风险，并且对它进行分析。这不但包括对价差的vega风险进行估量，而且包括使用概率计算器，输入某些膨胀的隐含波动率，看一看这个价差有多大的可能会陷入真正的麻烦。

后式价差

看涨期权后式价差只是看涨期权比率价差的反面。因此，所有前面的关于隐含波动率是如何对比率价差造成伤害的评论，在讨论后式价差时都可以反过来用。隐含波动率的增加对后式价差策略有利，而隐含波动率的减小对这个价差略为不利。不过，因为在后式价差中风险是有限的，隐含波动率的这种减小不会造成灾难性的后果，除非是交易者在一个头寸中投入了过多的资金。