29.5 指数期货期权
正如我们在前面所看到的，期货合约可以让交易商品的人免于受商品价格波动的影响。卖出期货的共同基金经理在很大程度上放弃了上行方向的进一步可能盈利，同时也消除了下行方向的可能亏损。期权所提供的活动余地比期货更大。通过交易期权，投资者可以锁定其头寸一边的风险，并给另一边留下盈利的空间。例如，共同基金经理可以买入标普500指数看跌期权来对冲他下行方向的风险，但是保持了如果股票市场上涨在上行方向的盈利空间。这和卖出期货合约不同，期货合约锁住了他的盈利，同时也锁住了在市场有利时的进一步盈利空间。
许多期货合约上都有期权交易。这种期权的标的证券是有相同到期月的期货合约，而不是期货合约自身的标的物。因此，如果投资者行权场内期货期权，他得到的是一个期货合约头寸，而不是实物商品。
【示例29-11】一个交易者拥有ZYX期货12月165看涨期权（165是行权价）。假定ZYX 12月期货的收盘价为171.20。看涨期权和期货都每点价值500美元。如果行权看涨期权，交易者就拥有一手价格为165的ZYX 12月期货合约（到期月和期权相同）。因为目前的价格是171.20，在他的维持保证金账户里就有3100美元收入（500×6.20点）。请注意，即使这是一个现金交割的期货的期权，行权给期权持有者带来的也只是一个期货合约头寸，而不是现金。
目前，所有的指数期货都有相应的期货期权。
29.5.1 到期日
期货期权的特征和股票期权基本相同：到期月（和标的期货合约的到期月相同），行权价，等等。如果一个交易者买入一手期货期权，和股票期权一样，他必须为它全额付清。对裸期货期权的保证金要求各有不同，不过一般而言比股票期权的要求要宽松。裸期权的保证金要求往往是以期货的保证金为基础的，而期货的保证金要远远低于场内股票期权所要求的标的股票价格的20%。
在期货期权的标的物为现金交割的期货合约时，期权和期货一般是在同一天到期的。因此，如果投资者要在到期日将ZYX期权行权的话，他就会先在他的账户里收到这个期货，然后这个期货再变为现金。因为这个期货是现金交割的，而且和期权在同一天到期。
【示例19-12】假定一个交易者拥有一手ZYX 12月165期货上的看涨期权，这个期货合约每1点价值500美元，他将这期权一直持有到最后交易日。在最后交易日，ZYX指数收盘价为174.00。他下了行权这个看涨期权的指令，因此就出现了下面一系列事件。
（1）通过行权看涨期权，用165的价格买入一手ZYX期货。
（2）期货的收盘价为174，于是保证金变动利润为4500美元，也就是（174.00-165.00）×500美元。
（3）因为行权，所有账户中就没有了期权。而由于期货到期了，所以账户中也没有了期货。
因此，行权使得账户里产生了4500美元的现金，既没有期权合约也没有期货合约留下来。我们不知道对这个期权的持有者来说，这笔钱究竟是代表了一笔盈利还是一笔亏损，因为我们不知道他最初的成本是否大于4500美元。
应当指出，一般而言，期货期权的到期日是相当复杂的。与股票期权不同，它们通常不在到期月的第三个星期五到期。指数期货期权一般确实是在到期月的第三个星期五到期，但是许多实物商品期权不是。我们在后面关于期货期权的一章将讨论这些不同。
29.5.2 期权权利金
期货期权的合约金额一般与标的期货的合约金额相同。也就是说，因为标普500期货每点价值250美元，那标普500期货期权也是如此。
【示例29-13】一个投资者在指数为1409.50时，用4.20买入了一手标普500指数12月1410看涨期权。这个看涨期权的成本是1050美元（4.20×250）。和股票期权一样，买这个看涨期权的钱必须一次性付清。
期货期权的一个有趣事实是，长期期权有一种“双重权利金”的效果。期权自身有其时间价值，而它的标的证券，也就是期货，也有相对实物商品的价格升水。在考察跨期价差的时候，我们可以看到，这个现象有可能产生某种相对惊人的价格。
【示例29-14】在1月的某个时候，ZYX指数在162.00的价位交易。假定3月ZYX期货合约在163.50的价位交易，6月的期货合约在167.50交易。这些价格都是合理的，它们都代表了相对价位为162.00的指数的升水。这些升水都和期货合约到期之前所剩的时间有关。
现在，让我们来看看两个期权：3月165看跌期权和6月165看跌期权。在标的物3月期货合约的交易价为163.50时，3月165看跌期权的交易价可能为3。6月165看跌期权的标的证券是6月期货合约。因为6月期权离到期的时间更长，它比3月期权有更多的时间价值。不过，标的6月期货在167.50的价位交易，因此6月165看跌期权是点虚值，因此有可能卖到。这就形成了一个看上去非常奇怪的跨期价差，其中较长期期权的卖价是，而短期期权的卖价是3。当然，这是因为两个期权的标的证券不同的缘故。一个是实值的，一个是虚值的。这两种标的物：3月期货和6月期货，它们自身价格有所不同。因此，由于这种双重权利金的效果，这个期权跨期价差就有了倒挂的价格。
29.5.3 期货期权的保证金
大多数期货交易所都使用一种叫做SPAN标准的保证金，SPAN是Standard Portfolio Analysis of Risk（标准投资组合风险分析）的缩写。这种制定保证金的方法非常公平，它是根据标的期货合约的运动和期权隐含波动率的潜在变化来决定一个期权头寸的保证金要求。
在此之前给期权头寸定保证金的方法是所谓的“客户保证金”方法。客户保证金方法一般得出较高的保证金要求。读者可以参考论期货和期货期权的那一章，进一步了解标准投资组合风险分析和其他类型的期权保证金要求。
29.5.4 其他条款
正如不同的实物商品期货有不同的条款一样，这些期货之上的期权也是如此。有的期权的行权价间距是5点，有的只是1点，它们反映了商品的波动性。具体地说，对于指数期货期权，标普500指数期权的行权价间距是5点。
自期权代码计划（OSI）出现之后，期货期权的代码编制方法就和股票期权一样了。用数字来表示行权价和到期日。然而，两者还是有一个主要的差异：大多数期货和期权的到期月份仍沿用了老式期货的方法。一些报价系统可能会给你转换，但许多都不会。其中F表示1月，G表示2月，H表示3月，J表示4月，K表示5月，M表示6月，N表示7月，Q表示8月，U表示9月，V表示10月，X表示11月，以及Z表示12月。
有的期货期权有持仓限制，不过它们允许持有非常大的头寸。应当向经纪人咨询，以确定不同期货期权各自准确的持仓限制。
许多客户和商人在交易期货期权时有一个主要关心的因素。经过登记可以推销股票的商人并不一定进行了推销期货的登记，如果他们要推销许多类型的期货期权，必须通过一个额外的测试。类似地，许多客户（主要是机构）在已经得到其委托人许可其交易股票期权的情况下，如果要交易期货或期货期权，还需要进一步的许可。策略家们并不存在这样的问题，如果期货期权中有交易机会，那他们就可以找一个能交易它们的经纪人来开户。同样地，如果某个策略家在开始交易期货之前，发现他需要其所属机构的某些许可，那他也应该先获得这些许可。