第六部分 衡量和交易波动率
虽然到目前为止我们已经介绍了许多种类各异的策略和概念，但是在它们之间还缺少一条将它们连接在一起的线索。波动率是将所有的期权策略联系在一起，使得投资者可以做出比较决定的一个要素。事实上，波动率是期权交易中最重要的概念。当然，如果你在挑选股票上是一把好手，那么，也许你有可能不用考虑波动率。不过，这样的话，你是在没有充分考虑一个影响期权价格和策略的主要因素的情况下运作。对其余的人来说，在决定使用什么样的策略之前仔细考虑波动率，是一件必须要做的事。在本书的这一部分里，我们将对波动率和波动率交易进行深入的探讨。第1节提供了一些定义，并对能够（和应当）如何使用波动率的一般概念做了一些讨论。接下来我们从隐含波动率的变化对策略表现的影响这个角度，讨论了在前面介绍过的那些比较流行的策略。之后，我们讨论了波动率交易策略，对期权交易者来说，它们是一些最重要的概念。我们将讨论同投资者所感觉到的价格行为相反的股票的实际价格行为，我们还将介绍买入和卖出波动率的特殊标准和方法。
这里展现的信息并不是特别理论化的。大部分期权交易者都应当能够理解所有这些概念。对一个期权交易者来说，不管他是不是实际“交易波动率”，了解作为波动率交易基本原理的基础的这些概念，都是至关重要的。
为什么要交易“市场”
许多人热衷于预测股市的“游戏”，因为能够做到这一点的人似乎很有本事，也很聪明。每个人都有他自己喜欢的指标、分析技术或者“黑匣”交易系统。但是，市场真的能够被预测得了吗？如果不能的话，那么，为什么要把这么多时间花在预测市场上呢？对这些问题没有一个明确的答案，而且，即使有人可以证明市场是不可预测的，大部分交易者也不会相信他。事实上，要“预测”市场，也许有不止一种方法，因此，在决定市场是否能够预测之前，交易者必须确切地说明他究竟在说些什么。
有见识的期权交易者知道，市场预测可以分成两大范畴：（1）对价格短期运动的预测；（2）对标的物波动率的预测。这些不是相互独立的预测。例如，每个人的“目标”都是想要把两者都预测出来。这相当不容易。你不但必须看准方向，而且必须能够预测到标的物的波动性，这样才能够设定一个合理的目标。在某些情况里，你也许可以相当准确地做出第1种预测，但第2种则极为困难。
几乎每一个交易者都使用某种工具或技术来帮助他决定买入什么和什么时候买。许多这样的技术，特别是如果它们被精密化为一个交易“系统”的话，似乎都有一定的价值。从这个意义上说，市场看上去确实是可以被预测的。但是，这类预测往往涉及许多工作，不但包括最初对头寸的选择，而且包括在决定头寸大小时的资金管理，以及设置和监控（跟踪）止损指令的风险管理，等等。因此，它并不容易。
大部分数学研究证明，没有人能够真的预测市场，这使得事情变得更糟。它们倾向于把表现超出指数基金的人看作只不过是“恰逢其时”，也就是加入了赢家的潮流而已。事情真的是这样吗？考虑一下这样一个示例。你有没有去过拉斯维加斯，赢过一天的钱？或者赢了一个周末？或者赢了一个星期？你也许有可能对这些问题都回答“是”，虽然你知道从数学的角度来看，赌场赢你的机会肯定要大得多。如果将这个问题扩展到你的一生：你是不是一辈子都赢过赌场？如果你在赌场里玩过一段时间的话，这里的答案几乎肯定是“不是”。
数学家倾向于相信，击败大盘股市就像击败拉斯维加斯的赌场，短期也许有机会，长期则没有这种可能。因此，当数学家说股市是不可预测时，他们是说在一个长时期内持之以恒地击败这个“指数”，例如，标普500指数。
不过，持相反观点的人说，市场是可以被击败的。他们说，跟赌场赌博不同，这个“游戏”跟扑克更为相像。在这样的游戏里，一个好的玩家可以通过资金管理技巧而不断成为赢家，不像在赌场里，成功的概率是事先预定的。每个人在哪种看法是正确的问题上都有自己的看法。两种观点都有可信的地方，不过，就像是要成为一个好的扑克玩家很难一样，使用方向性的策略来持之以恒地击败市场，也不是一件容易的事。此外，即使是最好的方向性交易者也知道，他每年的资产价值也会有大幅度的波动和下跌。因此，对方向性交易者来说，收益的一致性一般是飘忽不定的。
收益的不一致性、所需要的工作量，以及必须有足够的资本并且对它加以管理，这些都是导致方向性交易者灭亡的因素。因此，短期的方向性交易对大多数交易者来说，都未必真的是一种让他感到“舒服”的交易策略，如果交易者使用一个让他感到不舒服的策略，那么，他早晚会在使用它的过程中输钱。
那么，有没有更好的替代方法呢？或者，交易者是不是只应当打包交易，买入一些指数，然后不去管它？作为一个期权策略家，你肯定应当有比单是买入指数基金更好的交易方法。选择波动率的交易，相对于那些让方向性交易变得困难的因素来说，有显著的优势。
如果交易者发现他具有对付方向性交易所需要的精力，那么就坚持使用这种方法。不过，为了安全起见，你也许想要在你的武器库里添加一些波动率交易。如果你发现方向性交易太耗费时间，或者不知道怎样妥善地使用止损指令，或者你的投资因为价格上下摆动而不断地有亏损，那么，你就应当把注意力更多地集中在波动率交易上，也许最好是通过买入跨式价差的形式。