第18章　买入看涨期权的同时买入看跌期权

投机者有几种方法来同时买入看跌期权和看涨期权。一种简单的方法实际上是看涨期权买家的一种后续行动。如果股票价格上涨，看涨期权的买家有了盈利，他也许会考虑买入一手看跌期权，在保持上行方向更多的潜在盈利的同时，锁定他从看涨期权中已经得到的盈利。在第3章里我们为已经有盈利的看涨期权买家列举了4种基本的选择方法：他可以将看涨期权平仓以提取盈利；他可以什么都不做；他可以通过卖掉这手看涨期权，提取盈利，使用部分的收益买入更为虚值的看涨期权，从而将头寸“向上挪仓”；或者，他可以就他持有的盈利的看涨期权卖出虚值看涨期权，从而构造出一手牛市价差。如果标的股票有场内看跌期权，他就有了另一种选择——他可以买入一手看跌期权。买入这手看跌期权可以起到锁定看涨期权盈利的目的，而且，如果股票价格继续上涨，这个看涨期权还有获得进一步盈利的空间。

【示例18-1】投资者一开始按3点的价格买入了一手XYZ 10月50看涨期权，当时股票的价格是48。过了一段时间，在股票上涨到58之后，这个看涨期权价值9点。如果有10月60看跌期权，它的售价就会是4点，这个看涨期权的持有者于是可以买入这个看跌期权以锁住他的盈利。在买入看跌期权之后，他的头寸就会是：

按3点买入1手10月50看涨期权

按4点买入1手10月60看跌期权

净成本：7点

他于是拥有了一手宽跨式价差（strangle，一个由不同条款的看涨期权和看跌期权组成的头寸），它的价值始终至少是10点。如果XYZ在到期时价格在50~60之间，那么，这个组合的价值就刚好是10点。例如，如果XYZ在到期时为52，这手看涨期权就价值2点，而看跌期权就价值8点。换种情况，如果股票在到期时价值58，那么，看跌期权就价值2点，而看涨期权则价值8点。如果XYZ在到期时高于60，这个组合的价值就会等于其中看涨期权的价值，因为看跌期权在XYZ为60时会无价值到期。在这种情况里，看涨期权的价值会超过10点，因为它的行权价是50。同样，如果XYZ在到期时低于50，这个组合的价值也会大于10点，因为这时看跌期权会实值10点以上，而看涨期权会无价值到期。

因此，投机者构造出了一个他不会输钱的头寸。由于他为这个头寸只付出了7点（为看涨期权付了3点，为看跌期权付了4点），而无论发生什么事情，在到期时这个组合都至少价值10点，因此就锁定了3点盈利。如果XYZ价格继续上涨，比如XYZ在到期时高于60，那么投机者就可以有高于3点的盈利。此外，如果XYZ价格突然暴跌，在到期时股票价格在50之下，投机者也会有高于3点的盈利。读者必须意识到，谁都不可能一开始就建立起这样的头寸。之所以会有这种令人向往的情况出现，是因为在买入看跌期权以前这手看涨期权已经积累起了相当数量的盈利。我们在第16章里也介绍过类似的策略，在其中，看跌期权的买家买入看涨期权来保护他的未兑现的盈利。