27.11　套利的效果

在场内期权市场里，套利的程序是有用的，因为它可以提供一个否则的话就不会存在的二级市场。在正常情况下，公众对实值期权的兴趣随着期权变得深度实值或者离到期时间变得非常短的时候而减弱。在这样的期权上，来自公众的买家很少。事实上，卖出的压力会增加，因为公众宁愿将持有的期权平仓而不是行权。这种期权的少数公众买家也许是要将头寸平仓的期权卖出者。不过，如果卖出者是备兑的，特别是关系到看涨期权，他也许决定要被指派而不是将他的头寸平仓。这就意味着公众卖方创造出的供给比公众需求所能对冲的数量要大。由套利者创造出的市场，特别是在基本看跌期权或看涨期权套利中，基本上满足了这个需要。没有套利者，那些存续期所剩无几的实值期权，在公众卖出者停止将他们的头寸平仓之后，完全可能根本就没有买方市场。

相等套利（转换组合、反转组合和盒式价差）有利于在看跌期权和看涨期权相互之间以及同标的股票之间保持合理的价格。这样就为公众创造出了一个更有效和理性的运作市场。例如，套利者可以免除这样的情况，一个公众客户买入了一手看涨期权，看到股票上涨，但是却找不到下家可以用更高的价格卖掉他的看涨期权。如果这个看涨期权过于便宜，套利者就会做反转组合，这样的套利要买入看涨期权，因此提供了一个接纳卖出的市场。

有人会问，期权的交易是否会影响股票价格，特别是在刚好到期或者就要到期的时候。如果在某一股票上的套利数量非常大，看起来它能够暂时影响股票自身的价格。例如，就看涨期权套利为例。这个套利涉及在市场上卖出股票。通过看涨期权行权的相应的股票买入并不是在交易所行权的。因此，就股票市场而言，也许看上去会有不寻常的股票交易量。如果有大量的基本看涨期权套利在运作，那么就会在看涨期权到期之前将股票价格维持在低位。

看跌期权有着相反的效果。这个策略涉及在市场上买入股票。通过看跌期权行权而发生的卖出股票行为发生在交易所之外。如果有大量的看跌期权套利被行权，也许看上去在这个股票里有不寻常数量的买单。这样的活动也许会将股票价格暂时维持在高位。

不过，在许许多多大量的示例里，套利对标的股票的价格没有明显的影响。因为同股票的交易总量相比，实施套利的数量是微乎其微的。即使某一期权的持仓量很高，就算其中套利者的期权交易量很大，实际的套利活动会迫使股票价格和期权价格恢复到它们合理的关系上，从而破坏了套利的机会。

有不少相当深入的研究，包括博士论文，想要对期权交易影响股票价格的理论进行证明或反证。没有任何权威性的结论，也许永远不会有，因为这个任务太复杂。从逻辑上说，套利似乎可以暂时影响股票的运动，如果它是有贴水的、离到期日很近的实值期权。不过，合理地说，必须承认这些套利的规模几乎从来就没有大到可以扭转标的股票自身的方向性趋势。因此，如果股票没有明确的方向，套利有可能帮助打破僵局，但是，如果确实有大量的投资者想要买入或者卖出这个股票，那么，任何有可能存在的套利都是在这些投资者的绝对统治之下。