27.1 基本的看跌期权和看涨期权套利（“贴水价”）
基本的看涨期权套利和看跌期权套利是期权套利中两种比较简单的形式。在这些情况里，套利者想要用贴水价买入期权，与此同时，在标的市场持有一个相反的头寸。然后，他可以立刻将他的期权行权，得到一笔同贴水数量相等的盈利。
先来介绍基本看涨期权套利。在第1章讨论预期行权的那一节里已经简单介绍了这个策略。
【示例27-1】XYZ的交易价格为58，XYZ 7月50看涨期权的交易价是7.90。这个看涨期权的交易价实际上离持平价有10美分的贴水。有贴水的期权通常要么是深度实值的，要么是离到期只有很短的时间，或者是两者兼而有之。这个看涨期权的套利可以这样来构建：
（1）用7.90买入这个看涨期权；
（2）按58卖出股票；
（3）将这个看涨期权行权，用50买入这个股票。
套利者从股票中可以得到8点的盈利，因为他按58的价格将股票卖出，同时通过期权行权用50的价格将股票买了回来。在期权上他损失了最初付出的7.90点，这样，他还有0.10点的盈利。因为他是交易所的会员，或者是用某个交易所会员的席位在交易，所以在行权这个交易时，他只付了很小的一笔费用。
事实上，虽然这个股票是在买入之前卖出的，它并不是本义上的卖空。这个头寸在一开始的时候就是作为“无撤销行权”（irrevocable exercise）而设计的。套利者承诺了看涨期权的行权。因此，在卖出这个股票的时候不必遵守uptick规则。
看涨期权套利的主要目的是要能够在按比卖出股票的价格有贴水的价格买入看涨期权。其间的差额就是这个套利的潜在盈利。基本看跌期权套利同这个看涨期权套利非常相似。同样，套利者是寻找按照相对于持平价有贴水的价格买入看跌期权。看跌期权套利是由买入股票和期权行权所构成的。
【示例27-2】XYZ的售价是58，XYZ 7月70看跌期权的价格是11.90。看跌期权同持平价有10美分的贴水，套利者因此可以采取以下的行动：
（1）用11.90买入看跌期权；
（2）按58买入股票；
（3）将看跌期权行权，按70卖出股票。
股票的交易有12点的盈利，因为股票是用58买入，然后通过期权行权用70卖出的。看跌期权的成本（11.90）亏损掉了，不过套利者仍然得到0.10点的盈利。同样，这个盈利与在建立这个头寸时期权中的贴水量相等。一般来说，套利者会立刻将他的看跌期权行权，因为他不想将资本绑在买入的股票上。但如果股票马上就要除息时例外。我们在下一节里将讨论股息的套利。
基本的看涨期权和看跌期权套利在任何时候都可以存在，尽管在有大量深度实值期权或者在离到期只有很短时间的时候它们出现的频率更高。在市场上涨之后，会比较容易建立看涨期权套利；在市场下跌之后，会比较容易发现看跌期权套利。随着到期日的临近，即使是略为实值的期权在交易的最后一两天也有可能成为贴水价交易的候选。之所以会这样，是因为公众对期权购买的兴趣一般会减退。唯一剩下的公众买家是那些买回先前卖出的人。许多备兑卖出者会让股票被指派买走，因此，这就使得公众中的潜在购买力量进一步减低。于是，套利者就成了提高购买兴趣的一方。
套利者显然想要把这些头寸建得越大越好，因为如果是用贴水建立起来的，这些头寸中就没有风险。一般而言，股票市场比期权市场要大，因此，套利者在他的期权头寸上要花费更多的时间。不过，有的时候期权市场也会大于相应的有报价的股票市场。在发生这种情况的时候，套利者就有另一种选择：他可以用持平价卖出一手实值期权，而不是建立一个股票头寸。
【示例27-3】XYZ的价格是58，XYZ 7月50看涨期权的价格是7.90。这些数字同前面的示例一样。此外，假设：交易者能用7.90买得到的看涨期权比按58卖得出的股票要多。如果他可以在市场上用持平价卖出另一个实值看涨期权，那么，他就可以用这样的期权来代替卖出股票。例如，如果XYZ 7月40看涨期权可以卖到18（持平价），这个套利还是可以建立起来。如果他卖出的7月40看涨期权被指派，他实际上就是按58的净价格在卖空股票（40的行权价，加上卖出7月40看涨期权时得到18点）。因此，就套利的目的而言，按持平卖出看涨期权同卖空股票是相等的。
与此相似，在基本看跌期权套利中也可以使用实值看跌期权。
【示例27-4】XYZ的价格是58，7月70看跌期权的价格是11.90，有可能建立一手套利。不过，如果交易者无法在58的价格买到足够的股票的话，他也可以使用另一个实值看跌期权。假定XYZ 7月80看跌期权的售价是22，这同用58的价格买入股票是相同的。因为如果这个看跌期权被指派，套利者就不得不用80的价格（行权价）买入股票。但是，他的净成本要从80里减去从卖出看跌期权中收入的22点，所以，净成本就是58。同样，套利者也能够用卖出深度实值期权来代替股票的交易。
上面的这些示例假设套利者是用持平价卖出一手较深实值的期权。在实践中，如果实值期权有贴水，那么，即使是较深实值的期权一般也会有贴水。套利者一般会以持平价卖出较深实值的期权，这个期权的实值程度没有以贴水价交易的期权那么深。
广义上讲，这种技术可以运用到任何一个包括股票交易的套利上，除非股票的股息会起到重要的作用。因此，如果套利者在买入或卖出股票作为套利的一部分上有困难时，他总是可以看一看是否可以卖出同这个股票头寸相等头寸的实值期权。