19.4　按低于市价买入股票

除了像在前面的讨论里那样将卖出裸看跌期权看作一种独立的策略之外，实际上想要得到股票的投资者常常也可以卖出裸看跌期权。

【示例19-7】XYZ是一只价值60美元的股票，投资者觉得如果在55的价格上就值得买入。他在市场上放了一个限价55的公开买入指令。3个月之后，XYZ的价格下跌到57，但没有跌得更低。之后它反转方向，大幅度上涨，于是限价买入指令从来没有被启动过，投资者失去了这次机会。

这个假想的投资者可以使用一手裸看跌期权来为他服务。假定当XYZ最初在60的时候，这个投资者不是放置一个公开限价指令，而是卖出一手3个月的裸看跌期权，价格为5点。这样，只要XYZ在到期时价格低于60，他就可以按60的价格买入股票。也就是说，他必须为这个股票付60的价格。但由于他在卖出看跌期权时已经收到了5点，他的净成本就是55。因此，即使XYZ在到期日的价格为57，而且从来没有低于过这个价格，这个投资者仍然可以55的成本买到XYZ。

当然，如果XYZ立刻上涨，而且在到期日时价格高于60，这个看跌期权就不会被指派，投资者也不能持有XYZ。不过，他仍然能从卖出看跌期权中得到500美元，看跌期权现在没有任何价值了。因此，由于采取了行动而不只是等待，看跌期权的卖出者在他的投资中起了更为积极的作用。他至少为他的努力得到了某种收益，即使他没有能够买到股票。

如果XYZ的价格不是上涨，而是显著下跌，例如，在到期日跌到了40，这个投资者就不得不按55的净成本买入这个股票，因而有了当前的账面亏损。不过，他本来就打算按55的价格买入这个股票，因此，在这种情况中，这个看跌期权卖出者同那个使用限价买入指令的投资者所得到的结果是一样的。批评家也许会指出，如果投资者关于买入股票的看法发生变化的话，他在任何时候都可以撤销在普通股股票上的买入指令。看跌期权的卖出者当然也可以通过买回这个看跌期权进行平仓以取消他的义务，从而做到同样的事。

这个技巧对许多最终想要持有股票的投资者都有用处。大规模投资组合的管理者和个体投资者都可以发现以这个目的卖出看跌期权是一种有用的策略。这是一种试图按比目前市场价格更低的价格来积累股票头寸的方法。如果股票价格上涨，没有能够买到股票，那么，投资者至少有看跌期权权利金收入来弥补他的努力。

必须小心

尽管卖出裸看跌期权看上去似乎性质温和，由于以下的两个原因，它有可能是非常危险的：（1）如果标的股票暴跌，就有可能出现巨额的亏损；（2）因为质押要求相当低，所以有高度的杠杆效应。如果你“不在乎持有”一只“高质量”的股票，那么，就它卖出虚值看跌期权，听上去是个不错的主意。但是，任何股票都有可能出现灾难性的暴跌。在美国的那些最大的股票中，几乎每一年都会有一只或者更多只股票出现严重下跌（1991年的IBM，1999年的宝洁，以及1999年的施乐等，这只是其中的一些示例而已）。如果有人刚好就这样的股票卖出看跌期权，而且，糟糕的是，如果他刚好过度使用了他的资本，因为他有钱满足卖出大量看跌期权的保证金要求，那么，在这样的下跌里，他就有可能彻底破产。因此，在裸看跌期权的策略上，不管标的股票的“质量”如何，都不要在你的账户中过分地使用杠杆。