第41章　波动率衍生品

在1973年场内期权开始交易的时候，每个“新的”股票加进这些期权之中时，只有看涨期权会上市交易。最终，在1976年，一些股票也上市了看跌期权。那时，期权业内人士都幻想着有一天所有上市期权的股票都会有看涨期权和看跌期权（在那时确实是个幻想）！当然，现在我们知道，每个上市期权的股票都会立刻在所有可能的行权价上有看涨期权和看跌期权上市交易。

最终，在1983年，指数期权开始上市交易，它们非常受欢迎。然而，期权交易者仍缺少一种重要的工具来有效地对冲一个股票组合或其他金融工具。没有直接的方法来表示波动率。当然，可以设计一些由看涨期权和看跌期权组成的策略来大致地对冲波动率，但这样做的效果并不好。因为在它们的风险–收益特征中有许多其他的组成部分，而不仅仅是波动率。

许多聪明的期权交易者和交易团队自场内期权上市交易起就开始设计和跟踪波动率的度量方法。但直到1993年芝加哥期权交易所CBOE正式公布波动率指数（VIX）后，才开始有真正的波动率指数存在。

但VIX的公布只是代表交易者能够看见它，他们还不能交易它。事实上，在2003年VIX的计算方法发生了改变，并很快（2004年）上市了VIX期货。CBOE成立了一个自己的期货交易所，CBOE期货交易所（CFE）来交易这个品种。已实现波动率（方差期货）和隐含波动率（VIX期货）均开始上市交易。交易场内衍生品的公众不怎么喜欢交易方差期货，但却非常喜欢交易VIX期货。

虽然中间过程有一些波折，但最终VIX场内期权在2006年正式开始交易。它是自场内期权开始以来上市的最成功的新产品之一，并且投机者和希望保护股票组合的对冲者对它的喜爱程度还在继续增加。

这些期权和期货第一次允许场内期权交易者直接衡量波动率（场外机构投资者之前就有能力在一些时候交易已实现波动率和隐含波动率）。

在本书的这个部分，我们将深度考察场内波动率衍生品，从它们的定义，在投机和策略中的使用方法，到它们在组合保护中的作用。