17.5　调整领圈

如果标的股票价格急剧下降，领圈可能会有所调整。股价下跌以后，看跌期权的价值比较大，而看涨期权的价值则很小。如果投资者认股票已经跌得差不多了时，他只会卖出看跌。至于他是要覆盖看涨期权，如果股价反弹，投资者将有有很大的盈利潜力。在另一方面，如果投资者不确定股票是否不会再跌，他可能只周转看跌期权，或者看跌期权和看涨期权一起，到低于行权价格，因此从头寸中获得很大的应收（应收来自于出售原看跌期权，这目前是非常有价值的）。作为第三选择，他也会考虑对他拥有的看跌期权售出一些虚值看跌期权。这会带来一些应收，但会导致股票在低于卖出的看跌期权的行权价时有亏损。

在另一方面，如果在领圈建立之后标的股票价格大幅增加，唯一退出领圈的方法是覆盖卖出的看涨期权，这将生成（很大的）应付。当然，标的股票的价格上涨，所以这是一个可以用来抵消看涨期权亏损的未实现利润。本质上，不存在从上面退出领圈的方便的策略。

总的来说，在使用“领圈”的策略上，交易者可以富有创造性。有一件事需要记住：如果交易者不想卖掉他持有的股票，那么，在他的头脑里，他实际上是在卖出裸看涨期权。也就是说，如果交易者持有“不能”卖的股票，这或许是因为卖掉股票后的灾难性税务负担，或者是因为这个股票在“家族里”已经有了很长时间。那么，他就不应当就它而卖出备兑看涨期权，因为他将不得不把这个看涨期权作为裸期权来处理（如果他拒绝卖掉股票的话）。如果股票价格大幅上涨，这就会造成相当大的惊恐，要是一开始就避免在这个股票上卖出看涨期权，那么，就可以很容易地免除这种恐慌。