36.6　波动率交易

由于隐含波动率有时会极度地非理性这个事实，期权交易的隐含波动率有的时候显著地偏离交易者在正常情况下所预期的波动率。例如，假定一只股票正处在一个相对无波动的阶段，就像在图36-2里，刚好在图形的A点之前的股票价格。在这段时间内，期权的卖出者或许会变得更为激进，而期权的购买者或许看到他们先前买入的期权随着时间的消逝而减值，变得更为谨慎。期权的价格因此而下跌。换一种说法，隐含波动率下降。当隐含波动率下降时，期权的卖出者一般而言会感到高兴（而且常常变得更为激进），而期权的购买者则会亏损（而且常常变得更为谨慎）。只需要看一看交易者期权账户中的盈亏账单就会知道。可是，任何人只要在图36-2中对这只股票的波动率回头看得更远一些，就会知道它在过去的波动率要大得多。因此，他也许认为这个期权的隐含波动率变得太低了，从而成为期权的买家。

波动率交易者的目标是要发现隐含波动率可能出现错误的情况，从而建立一个当人们发现这个错误时就有利可图的头寸。因此，波动率交易者的主要目的是发现隐含波动率是高估的或者低估的情况，他对标的股票本身的前景怎样看在这里没有关系。从某些方面来说，这同一个想要根据收益报告和其他基本面信息来发现高估和低估股票的股票基本面分析家没有什么不同。

从另一个角度来看，波动率交易也是一种投资的反向理论。也就是说，当所有其他的人都认为标的股票不会有波动性的时候，波动率交易者应当买入波动率。当所有的人都卖出期权，找不到期权买家的时候，波动率交易者应当挺身而出，买入期权。当然，波动率交易者在建立新头寸之前，必须进行严谨的研究，但是，一旦出现这样的情况，最有可能发生的是，他持有的头寸同“大众”所做的事是相反的。当大部分人卖出波动率的时候（或者，至少是大部分人拒绝买入它的时候），他会买入波动率，当所有其他的人都慌乱地要买入期权，使得期权相当昂贵的时候，他会卖出波动率。