17.1　买什么样的看跌期权

股票持有者选择应当买什么样的看跌期权，决定了他要放弃多少潜在盈利以及限制多大的风险。虚值看跌期权的成本很小。因此，如果标的股票价格上涨，它对潜在盈利就只是较小的障碍。不幸的是，这样的看跌期权在股票价格跌到期权行权价之前的保护功能也小。因此，买入虚值看跌期权所提供的下行方向的保护没有买入实值期权那么大。买入深度虚值期权作为保护更像是一种“灾难保险”：如果在这个看跌期权的存续期内股票出现灾难性暴跌，股票持有者可以从这样的看跌期权中得到保护，但是，如果股票下跌有限，它就提供不了什么保护。

【示例17-2】XYZ价格为40，10月35看跌期权的售价为0.50点。买入这个看跌期权作为普通股股票的保护在上行方向的潜在盈利方面几乎没有影响。不过，如果XYZ跌到35或者更低，股票持有者就只会亏损5.50点。这是他最大的可能亏损，因为如果XYZ在10月到期日的价格在35之下，他就可以将他的看跌期权行权，按35的价格卖出股票，在股票上亏损5点，同时他还必须为这个看跌期权付0.50点，所以总的亏损为5.50点。

另一方面，股票持有者可以买入一手实值看跌期权作为保护。这样会严重限制他的潜在盈利，因为标的股票必须上涨到比行权价更高的地方，他才有盈利可言。不过，实值看跌期权在下行方向提供了巨大的保护，将他的亏损限制到非常小的数量。

【示例17-3】XYZ的价格同样是40，10月45看跌期权的售价为5.50点。买入10月45看跌期权的股票持有者的最大风险是0.50点，因为在任何时候都可以将这个看跌期权行权，按45的价格卖掉股票，这样在股票上就会有5点的收益。他为这手看跌期权付了5.50点，所以他总的最大亏损是0.50点。但是，在这个看跌期权的存续期里，他很难从这个头寸中盈利，在10月到期时他想要有任何盈利，XYZ就必须上涨5.50（看跌期权的成本）以上。

买入深度实值的看跌期权是一个过度保守的策略，因而通常不是一个好策略。另一方面，买入深度虚值的看跌期权也不是一种聪明的做法。一般来说，交易者应当买入略为虚值的看跌期权作为保护。这样就可以在对保护股票的正面作用和限制盈利的负面作用之间达到一种平衡。

如果还记得我们实际上已经在第3章中做过这样的分析，读者也许会感到有趣。再看一下用买入看跌期权来保护股票多头的这个策略的盈利图（见图17-1）。它同一手简单的买入看涨期权的盈利图形一模一样。因此，买入看涨期权和买入看跌期权并买入股票这两个策略是相等的。重申一遍，相等的意思是说它们的潜在盈利相似。显然，持有一手看涨期权和持有股票以及一手看跌期权有显著的不同。股票持有者持续在一个不确定的时段内持有他的头寸，而看涨期权的持有者则不是如此。同时，股票持有者不得不为他的头寸支付多得多的钱，而且，他有股息收入而看涨期权持有者则没有。因此，在将以看涨期权为方向的策略与以看跌期权为方向的策略进行比较时，“相等”并不意味着完全一样，它只是标志着这两个策略有相似的潜在盈利。

在第3章里我们指出过，略为实值的看涨期权常常在风险和收益之间提供最好的比率。当看涨期权略为实值时，股票价格是高于期权行权价的。与此相似，略微虚值的看跌期权为买入看跌期权作为保护的股票持有者提供风险和收益之间的最好的比率。同样，股票也是略为高于期权的行权价。实际上，因为这两个头寸是相等的，我们可以得出同样的结论，这就是为什么我们说读者在前面已经听到过这样的分析了。