27.13　配对交易

近年来比较流行的一种股票交易策略是配对交易。简单地说，这种策略涉及交易成对的股票（一个买入，另一个卖空）。因此，这是一个对冲策略。这两只股票的运动在历史上是相互关联的。当一只股票相对另一只股票从历史上来说是高估的时候，配对交易者就建立一个头寸。然后，当股票回到它们的历史关系上时，就会有盈利产生。在现实中，有相当复杂的计算机程序专门用来寻找合适的配对。

卖空股票中得到的利息将买入股票的持有成本对冲掉。因此，配对交易者除了股息支付方面可能的差额之外，没有任何开销。

配对交易的天敌是卖空股票的价格猛升，而买入持有的股票则没有相应的价格上涨。如果有兼并，就可能有这种情况发生。当然，配对交易者会力图研究他们所面临的情况，以保证不至于常常卖空被认为要被兼并的公司的股票。

如果两只股票上都有实值期权的话，配对交易者有可能使用期权来减少他们的风险。交易者可以在一只股票上买入实值看跌期权，而不是卖空股票，并且在另一只股票上买入实值看涨期权以代替买入股票。在这个期权的组合里，交易者只付很少的时间价值，因此，他们的潜在盈利大致同使用股票的交易策略相同（不过，交易者会有支出，因为这两个期权都是买入的，因此在这个期权策略里有持有成本）。

如果股票回到历史的相关性，期权策略反映的盈利同股票策略一样，再减去任何失去的时间价值。不过，期权策略带来的好处是，如果有兼并发生，看跌期权的损失有限，所以这个交易者的亏损会小一些。

期权策略的另一个好处是，如果两只股票都有大幅的运动，那么，即使这对股票之间的相关性不回到历史常态，这个策略也能赚钱。例如，如果两只股票都大幅下跌，的确有可能发生这种情况。看涨期权的亏损有限，而看跌期权的盈利则继续积累。与此相似，在上行方向，两只股票同时大幅运动，看跌期权无价值到期，但看涨期权则会继续赚钱。在这两种情况中，即使这对股票的表现不如预期，期权策略还是会盈利。

这种类型的策略（买入实值期权来同时代替价差或者对冲策略的两条腿）我们将在第31章和第35章中作更详细的讨论。