32.4　到期前的价格行为

在到期之前，结构化产品的持有者是不能正常地将它“执行”的。也就是说，现金支付价值只适用于到期日。在这个产品存续的其他任何时候，投资者可以计算它的现金支付价值，但是不能实际得到它。在到期前你可以得到的是市场价格，因为结构化产品在其上市的交易所自由交易。在现实中，这些产品的交易一般是按对它们的理论现金支付价值稍微打折的价格进行交易的。这同封闭式基金按照对净资产价值打折的价格卖出是相似的。最后，在到期日，实际的价格会是现金支付价值，因此，如果你用折扣价买入这个产品，只要在到期之前一直持有它，你就可以获利。

【示例32-4】假定有一个结构化产品是在2年之前发行的，初始发行价是10美元，行权价是标普500指数的1245.27。自从发行以来，标普500指数上涨到了1522.00。对标普500指数来说，这是一个22.22%的增值，因此，这个结构化产品的理论现金支付价值就是12.22。说是“理论”的，是因为这个价值实际是无法实现的，因为这个结构化产品在目前是无法执行的，它离到期还有5年。

在真实的市场中，这个特定的结构化产品有可能按11.75左右的价格交易。这就是说，交易价同理论现金支付价值之间有一个折扣。无论是在结构化产品中还是在封闭式基金里，这种情况都相当常见。如果这个折扣大到一定程度的话，它就会将买家吸引到市场中来，因为，如果将它们持有至到期日，通过买入这样的产品，就可以多得47美分（这个折扣的数量）的盈利。这是一个5年之中的4%（0.47÷11.75=4%）的收益，它并不丰厚，但毕竟是盈利。

为什么这个产品的交易价会有折扣呢？因为供需关系。它可以自由地按任何价格交易，带升水的或者打折扣的，因为没有任何东西使得价格一定要同理论现金支付价值相同。如果在公开市场上有多余的供给或需求，结构化产品的价格就会上下起伏，以反映这种多余的供给或需求。当然，这种折扣最后会消失，但是，在离到期还有5年的时候，常常可以发现这样的产品的价格同它的理论价值之间有相当大的区别。如果这个折扣大到一定地步，它就会吸引买家；反过来，如果其间有足够大的升水，那么这种情况就会吸引卖家。