22.2　牛市价差

买入一手行权价较低的看跌期权，与此同时卖出一手行权价较高的看跌期权，这样就可以建立一个使用看跌期权的牛市价差。同样，这跟使用看涨期权建立牛市价差的方式是相同的，在看涨期权的价差里，投资者买入一手行权价较低的看涨期权，卖出一手行权价较高的看涨期权。

【示例22-2】我们可以使用同样的价格：

XYZ普通股股票：55

XYZ 1月50看跌期权：2

XYZ 1月60看跌期权：7

这里，牛市价差可以通过买入1月50看跌期权和卖出1月60看跌期权来建立。这是一个信用差价。在这个示例里有5点的收入。如果标的股票价格上涨，在1月到期日高于60，这个价差就可以得到它的最大潜在盈利。在这种情况里，XYZ价格只要高于60，两手看跌期权都无价值到期，价差交易者就能将全部收入（在这个示例里是5点）作为盈利。因此，最大潜在盈利是有限的，如果标的股票价格上涨到较高行权价之上，就能实现最大潜在盈利。看涨期权牛市价差展现出同样的特征（第7章）。“牛市价差”这个名字是来自于这是一个看多的头寸的事实。这个策略希望标的股票价格上涨。

这个价差的风险也是有限的。如果标的股票在到期日时下跌，只要XYZ的价格低于50，就会出现最大亏损。在这个示例里风险是5点。要说明这一点，注意一下如果XYZ价格在到期日时低于50，两个看跌期权之间的差距就会扩大到10点，等于两个行权价之间的差价。因此，价差交易者就必须花10点将这个价差买回来，或者说，将这个头寸平仓。因为他一开始得到了5点的收入，这就意味着他的亏损是5点（10点的平仓成本减去他最初5点的收入）。

一手看跌期权牛市价差所需要的成本实际上是一笔质押要求，因为这个价差是一个收入价差。所需要的质押数量等于行权价减去从价差得到的净收入。在这个示例里，质押的要求是500美元（1000美元，或者说10点的行权价差价，减去从价差中收到的500美元收入）。请注意，在一手看跌期权牛市价差中，最大潜在亏损总是同质押要求的数量相等的。

要计算出一手牛市价差的盈亏平衡点并不难。在这个示例里，如果不计手续费的话，到期日时的盈亏平衡点是55。XYZ价格在1月时为55，1月50看跌期权就会无价值到期，1月60看跌期权则必须花5点买回。当XYZ为55时，它实值5点。因此价差交易者就实现盈亏平衡，因为他最初从价差中得到了5点的收入，而现在支出5点将这个价差平仓。使用下面的公式，你可以很快算出一手看跌期权牛市价差的细节：

最大潜在风险=初始质押要求=行权价之间差价–收到的净收入

最大潜在盈利=净收入

盈亏平衡价格=较高行权价-净收入