41.1　历史波动率和隐含波动率

历史波动率衡量某个资产（如股票）在过去移动得究竟有多快。而隐含波动率，则是期权市场对标的物将在期权的存续期内如何波动的预测。它是一个前瞻性的衡量。

在第28章中，我们介绍了如何计算波动率，包括历史波动率和隐含波动率。历史波动率是某个资产（股票、指数、期货或其他你在监控的资产）日频价格变化百分比的标准差。方差是波动率的平方。历史波动率是一种回顾性的衡量，因为它在计算中使用的是过去的价格。

一般而言，在牛市中，实际波动率会下降；在熊市中，则会上升。之所以会这样的一个理由是，在牛市中，股票倾向于每天上涨。而在熊市中，常常出现大幅的快速下跌，因此此时的日频价格变化率的标准差就会更大。事实上，投资新手和一些媒体人士把波动率和价格下跌这两个术语混淆了。当他们想说“市场在下跌”时，他们可能会说“市场在波动”。显然，这是不对的。

不过，关于波动率和价格变化的一般性关系并不是在所有市场中都是对的。例如，在1995~2000年的科技股牛市中，股票价格在上涨，而波动率也在上涨。科技股的大幅上涨过程常被少数孤立的但显著的卖出交易日所打断。作为一个一般性的规则，以日频为基础，波动率的运动方向在75%的时间里都与标的资产的价格变动方向相反。这已经占很大比例的时间了，不过并不是全部时间。

然而，隐含波动率是期权定价中的一个严格的组成部分，并且它是一个前瞻性的衡量。人们在一个理论模型（诸如布莱克–斯科尔斯模型）中用这个波动率来让模型的“合理价值”预测值与期权的当前市场价相等。不过，没有一个特定的公式来计算隐含波动率，只能用一个迭代过程来实现。

在本书的其他许多地方，我们都说明了，在确定特定情形下哪个策略最好时，隐含波动率是一个非常重要的决定因素。一般而言，高隐含波动率意味着期权是昂贵的，而低隐含波动率意味着它们是便宜的。但这个表述太笼统了，因为我们除了看一下波动率的历史值，没有其他实际的方法来知道什么是“高的”或“低的”。当场内期权刚上市的时候，布莱克–斯科尔斯模型也刚出现，许多喜欢数学的交易者（包括本书作者）都认为确定一个期权是便宜还是昂贵的，是一件简单的事，然后就可以相应地买卖它们。大家一开始没有注意到的事是，不存在所谓的“合理价值”这个东西。它完全依赖于你对波动率的估计，以及这些估计值与标的物的最终波动率的关系。

当波动率“很高”的时候，貌似是交易这些期权的好机会，但是这常常需要验证。有可能即将有什么事件发生，从而让股票价格大幅跳空。例如FDA的听证会，或一份盈余公告，或一则关于收购的传言。即使标的物价格的大幅下跌也可能导致隐含波动率的上升，因为交易者担心价格继续下跌，从而愿意高价买入看跌期权。