40.1　中性

在前面的许多示例里，我们一般假设交易者会为了捕捉定价或波动率中的差异，而持有一个“中性”头寸。为什么把注意力集中在中性上呢？期权头寸中的中性指的是交易者不依赖于任何一个影响期权价格的因素。简单地说，这意味着交易者能够设计出一个期权头寸，在其中，无论标的证券朝哪个方向运动，他都能够获利。

大部分期权策略都可以归入两个范畴：作为对股票或者期货策略的对冲（例如，买入看跌期权以保护股票的投资组合），或者自身就是一种盈利的工具。大部分交易者属于后一个范畴，他们常常从投机的角度进行期权交易：要么是买入期权，要么是卖出权利金（备兑的或未备兑的）。在这样的策略里，交易者对市场的走向有自己的看法；他需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。即使是被视为保守策略的卖出备兑看涨期权，如果标的股票暴跌的话，也会有大量的亏损。

事情并不是非要如此不可。可以将策略设计成无论标的股票有什么样的价格变化都有机会盈利，同时也有机会可以因标的物价格的变化而盈利。这样的策略是中性策略，而且，它们总是需要有至少两个期权：一个价差、跨式价差或其他的组合。常常出现的情况是，当交易者构建一个中性价差的时候，他对标的证券的变化是中性的。同时，他也有可能（而且常常是聪明的做法）对标的物的价格变化率、证券的波动率或者因时减值是持中性态度的。这并不是说，任何中性期权价差都会自动盈利；这只是说，交易者寻求一个机会（或许是一个定价过高的期权系列），并且想要通过围绕它构建一个中性的策略来捕捉住这个过高的定价。然后，无论标的股票怎样运动，如果这个过高的定价消失了，策略家都有机会赚钱。

请注意，如果一个投机者确定他发现了一个定价过低的看涨期权，从而只是买入这个看涨期权，希望股票价格会上涨，那么，上面所说的中性方法同这个投机者所使用的方法是截然不同的。对这个投机者来说，如果XYZ价格下跌，除非隐含波动率有巨额增长（这不是他应当指望的），他就赚不了钱。这一章的下一节将讨论交易者应当如何决定他的中性性。事实上，如果他不是中性的，那么，他就有某种风险。下面的一节概述了策略家可以用来建立一个新头寸或管理一个既有头寸的各种衡量风险的尺度。

这些风险衡指标准中最重要的是衡量这个头寸目前有多大的市场风险暴露。在前面我们将它描写为“delta”。对策略家来说，几乎相等重要的是，随着标的证券价格的变化，期权策略会按照什么比率发生变化。另外有意思的是波动率在期权到期之前是如何变化的，还有，甚至是无风险利率是如何影响这个头寸，也是值得研究的。在对期权头寸的这些组成部分都搞清楚之后，如果需要的话，策略家可以采取行动，减少同其中任何一个因素相关的风险。