38.4　对期权交易者这意味着什么

期权交易者从这些分布和研究中可以学到的最明显的事情是，买入期权的可行性或许比人们通常让你相信的要大得多。传统的想法是卖出期权是“最好的”，因为每过一天，期权的价值就浪费掉一点，这样的看法是错误的。在现实中，当你卖出一手期权时，你在整个期权的存续期中就暴露在对你不利的价格运动和隐含波动率运动中。这种情况出现的可能性很大，而且，一般而言，它们在短期内对期权价格的影响比因时减值更大。

你也许会问：“但是，在1999年和2000年之间不正是波动率扭曲了这些数字，使得大幅度运动出现的次数比它们应当出现得更多，而且有可能重新再出现吗？”对此的回答是一个响亮的“不对”！理由是，在这个研究中每天使用的是当前的20天历史波动率，以决定每个股票有多少标准差的运动。因此，在1999年和2000年，历史波动率相当高，这就是说，股票必须走非常长的一段路才能够运动4个标准差。不过，在1993年，市场停滞不前，历史波动率很低，因此，4个标准差的运动只需要一个小得多的价格运动。要看出这一点实际怎样发生的一个具体示例的话，仔细地看一下图38-4中IBM的图形，也就是那幅包括了1987年崩盘的图形。这幅图形中没有一个幅度超出负4.0个标准差的运动，你难道不觉得有些奇怪吗？这里的原因是，IBM的历史波动率在出现崩盘那一天之前已经增长了许多，以至于当IBM在崩盘那一天跌下去的时候，它的运动幅度要小于负4个标准差。（事实上，它1天的运动是大于-4个标准差的，不过30天的运动，也就是图38-3和图38-4所描绘的则不是。）