32.2　现金价值

结构化产品的现金价值是它在到期时的价值。一般来说，它是用同上面的示例所说的那些条款相似的方法来陈述的，而且常常带有一个公式。下面的示例可以说明这个公式的典型性质。

【示例32-3】这个结构化产品是以每份10美元的价格发行的。所附条款申明持有者在到期时将得到或者是10美元，或者是标普500指数在价位1245.27之上的全部增值部分。（你可以假设在这个结构化产品发行的那一天，标普500现货指数的收盘价是1245.27。）产品说明书一般会提供一个计算现金支付价值的公式，它会以同下面所列举的相似的形式来表达：

在到期时，现金价值将为下列两者中价值较大的那一项：

（1）10美元；

（2）10美元+10×（最终指数价值-1245.27）/1245.27。

其中最终指数价值是标普500指数在到期日的收盘价。

这里所给的公式只是标普500指数在价位1245.27之上的全部增值部分的一种数学表述。对那些更精通数学的人来说，这个公式可以进一步简约为：

现金支付价值=10美元×最终指数价值/1245.27

不过，只有在分享率是最终指数价值高于定约部分的100%的情况里，这个简约的公式才起作用。否则，就应当适用较长的公式。

不是所有的这类结构化产品都把指数中超出最初行权价的增值部分100%地交给持有者。在有的情况里，这个百分比要小一些（尽管有的产品在发行的前期所提供的增值的百分比实际上高于100%）。自1996年以来，随着股市波动率的急剧增长，期权总的来说变得更为昂贵。因此，在1997年和1998年之后发行的结构化产品往往会包括一个“年度调整因子”。我们在这一章的后面将讨论调整因子。

因此，现金支付价值的一个更通行的公式（这个公式适用于在分享率是行权价的一个固定的百分比的时候）是：

现金支付价值=担保价格+担保价格×分享率×（最终指数价值/行权价-1）