第32章　结构化产品

20世纪90年代，由于衍生工具的流行以及它们在投资组合中带来的低风险和低波动率的效果，一类新的产品应运而生。这类新产品被称为结构化产品（structured product），它们对投资者比对交易者更具有吸引力。基本上，这是由主要机构经纪公司的具有创造精神的设计师构建出的一种单一证券，这个证券的表现就像是一个由期权对冲的投资组合。这些设计师把衍生产品和股票结构化地组合起来，由此而产生对许多投资者具有吸引力的产品。在这一章里，我们将详细考察这些结构化产品，给读者提供一些背景知识，这样，他在将来就可以自己对相似的产品进行分析。

你想要持有一个没有风险的指数基金吗？或者，拥有一只热门的股票，同时得到一笔比这只股票自身支付的要高得多的股息吗？想必所有的人都会想要持有这样的资产。有了结构化产品，投资者就有可能拥有类似的投资，不过，它们是有代价的。上面所提的两个问题可以换而言之：你想要持有一个没有风险的指数基金，但也许不能得到市场上行运动的全部好处吗？它仍然有下行方向的保护，以及上行方向的无限的潜在盈利。这同拥有股票或指数，同时受买入看跌期权保护的情况是相似的。或者，你想要持有一只热门的股票，同时得到大笔的股息，但是，你上行方向的潜在盈利是限制在一个固定的数量之内的吗？这个头寸同卖出备兑看涨期权相似。

这两个问题描写了今天存在的大部分场内交易的结构化产品。就自身而言，它们是有吸引力的投资，不过，投资者在买入这些产品之前，必须仔细地对它们进行评估。

这一章讨论的重点是在各主要股票交易所上市交易的结构化产品。在场外交易中有一系列的产品，它们常被称作奇异期权（exotic options）。这些产品可以是非常复杂的，特别是当它们包含货币和债券期权在内的时候。虽然在这一章里展示的评价结构化产品的方法可以很容易地运用到对许多奇异产品的评价上，但讨论奇异期权不是我们的动机。同样，在这一章末尾所提到的到哪里寻找这些产品的信息的评论，可以用到寻找有关场内结构化产品的信息上，也可以用到寻找奇异期权产品的信息上。