29.7 看跌–看涨比率
在本书中，我们一般不关心技术交易系统。不是它们不重要，只是因为它们属于期权策略之外的投资范畴。不过看跌–看涨比率体系和期权的关系太密切了，值得在这里讨论一下。
看跌–看涨比率就是将所交易的看跌期权数量除以所交易的看涨期权数量。它可以按天、星期或者任何时段来计算。它可以根据股票期权、指数期权或者期货期权来计算。有的时候，它是用持仓量而不是成交量来计算的。另一种计算看跌–看涨比率的方法是用看跌期权的成交金额（每手看跌期权的价格乘以其成交量）除以看涨期权的成交金额，这就是所谓的加权看跌–看涨比率。如果它是按天计算的，交易者往往使用若干天的数字的平均值来平滑波动。
【示例29-16】早报上显示昨天的SPX期权的交易情况如下。
SPX看涨期权的总成交量：200000手合约
SPX看跌期权的总成交量：300000手合约
因此，这个比率是
指数看跌–看涨比率=300000/200000=1.50（昨天的）
这个技术指标是一个反向指标（contrary）。反向交易（contrarian）的思维方式是这样的：如果每个人都在买入看跌期权，那么每个人都是看空的；如果每个人都在做同一件事，他们不可能都是正确的；所以反向交易者必须采取看多的态度。
因此，如果看跌–看涨比率很高，太多的交易者在买入看跌期权，那么反向交易者就应当把它解释为一个看多的信号。反过来，如果看跌–看涨比率过低，太多的交易者在买入看涨期权，反向交易者就应当把它看作是一个看空的信号。反向系统背后的理论是，在市场出现一个重大转折的时候，大多数交易者都是错的。
可以计算好几种看跌–看涨比率。一般而言，投资者不应当将不同类型的期权混同起来。例如，股票看跌–看涨比率只是使用股票期权的成交量。指数看跌–看涨比率只使用指数期权。每一种期货合约（黄金、白糖和玉米等）的看跌–看涨比率一般都是分别计算的，不能把它们组合在一起。不过，投资者应该把某一特定商品的所有月份合约组合在一起，比如4月黄金、6月黄金和9月黄金等，以计算黄金看跌–看涨比率。
随着这些商品的ETF开始交易，投资者可以把某个商品的看跌–看涨比率作为一种信号来交易相关的ETF（例如用黄金期权的看跌–看涨比率来交易GLD）。
显然，成交量越高的期权合约越能产生可靠的看跌–看涨比率：股票期权和指数期权的流动性非常好。黄金期货期权本身不是那么活跃，在有的时候就可能会产生一个被扭曲的结果。
比率自身。交易者和投资者在股票期权中买入的看涨期权几乎总是多于看跌期权。因此，股票看跌–看涨比率通常是一个远远小于1.00的数字。如果买入看涨期权的交易非常活跃，那么，按天计算的股票看跌–看涨比率有可能跌到0.30的范围。有的时候一个非常看空的日子有可能产生1.00或者更高的数字。在平常的时候每天的比率一般在0.50左右。
指数期权则产生更大的比率。许多机构和其他的投资者持续地使用指数看跌期权的保护功能。因此，相对于股票看跌期权，投资者会买入更多的指数看跌期权。对于某些指数而言，一个平常的日子也许会产生2.00的比率。
比率的诠释。在计算出比率之后，有多种哲学来对其进行解释。所有的哲学都是反向交易的变形，因此前面所做的总评语，也就是高比率是看多的，低比率是看空的，在这里仍然适用。在对什么是“高”和什么是“低”的界定上，仍然有解释的余地。
一种学派认为应当使用绝对比率。一个示例可以是：“如果股票看跌–看涨比率的10天移动平均值高于0.60，这就是一个买入的信号。”不幸的是，在任何比率上使用绝对的数字在有的时候都会起到副作用。如果市场陷在一个长期的熊市运动里，那么就不断地有人买入看跌期权，使得这个比率在调头回到正常水平之前，达到相当高的水平。因此，在把它看作买入或者卖出的信号之前，最好先找到究竟什么是高的比率或者什么是低的比率。这是更为动态的解释：它使得买入和卖出的信号可以出现在看跌–看涨比率的不同绝对水平上。
一般而言，当标的市场开始下跌的时候，看跌–看涨比率会上升，反之则会下降。如果实际情况不是这样，那就有可能发生了对冲活动。在对冲活动消失之前，这个比率就不具有反向指标的价值。因此，如果标的是在上涨，而看跌–看涨比率也在上升，那投资者就应该忽略这个信号。这是因为，此时比率的上升是不正常的。有可能此时有人在上涨的市场中大量地买入看跌期权。因此，此时的买入看跌期权行为可能就是实际对标的市场持有多头头寸的投资者在做对冲。
总而言之，看跌–看涨比率是一个容易计算的指标。每天的波动起伏可以通过使用10天、20天或50天的移动平均值来平滑。如果有太多的买入看跌期权的交易，这个比率就应当被解释为看多的；如果有太多的买入看涨期权的交易，这个比率就应当被解释为看空的。“太多”这个词儿不是很容易解释，但是，在图形上找出局部最高点和局部最低点是解决这个问题的一种合理途径。当看跌–看涨比率的移动平均值增加的时候，在这个平均值没有反转下降之前，都不能说出现了买入的信号；在平均值见底回升之后，卖出的信号就产生了。