27.7　转换组合小结

在场内期权市场中，转换组合和反转组合的运作帮助将看跌期权和看涨期权的价格维持在合理的水平上。如果套利者在某个具体的期权上很活跃，这个看跌期权和看涨期权的价格就会根据前面所给的公式同股票价格保持合理的关系。请注意，这也是为什么看跌期权的价格倾向于低于看涨期权价格的有说服力的原因。决定看跌期权价格和看涨期权价格之间的差异的主要因素是资金成本。从本质上说，“成本”（虽然有的时候是收入）是从看跌期权的理论价格中减掉的。回顾一下前面计算转换组合的潜在盈利的公式。假定事情之间相互搭配圆满。于是，这个公式就会是：

看跌期权价格=行权价+看涨期权价格-股票价格-固定成本

此外，如果股票价格刚好等于行权价，这个公式就简约为：

看跌期权价格=看涨期权价格-固定成本

因此，只要固定成本（它等于持有成本减去股息）大于零（它一般都大于零），如果股票价格等于行权价，看跌期权的售价就低于看涨期权。只有在支付大量股息的股票的情况里，当固定成本变为负数（也即是说，它不再是成本，而成了收入）的时候，相反的说法才是正确的。我们在前面提到过，在其他条件相同的时候，平值看涨期权的售价比平值看跌期权要高，这里就是一个支持的证据。读者可以清楚地看到，这跟有人喜欢指出的看跌期权和看涨期权的供给和需求没有关系。同样的分析还可以用来证明更为广义的说法，也就是，除了在有大量股息支付的股票之外，看涨期权比看跌期权有更大的时间价值。

对公众客户我们还有最后一个建议。使用简化的公式，公众客户有时候可以找到看上去潜在盈利大于手续费成本的转换组合或反转组合。这样的头寸有时确实会出现。但是为公众客户提供的收益率同现金的短期利率相比，几乎总是低到荒唐的地步。如果不是这样，套利者会非常快地逮住这样的头寸。公众期权交易者在思考这个头寸的时候，也许没有真正想到要把一个头寸的潜在盈利同把钱放进银行所能得到的收入进行比较。但是，他必须这样做才能说服自己，明白他不可能在转换组合或反转组合的尝试中得到成功。