23.7　总结

看跌期权和看涨期权可以组合起来构成一些非常具有吸引力的头寸。在单纯买入看跌期权或看涨期权的同时加上看涨期权或看跌期权的收入价差可以增加头寸的盈利能力，特别是在期权价格昂贵的时候。此外，我们介绍了三种不同到期日的看跌期权和看涨期权的组合的高级策略。这三种包括看跌期权和看涨期权的跨期组合的不同策略都可能具有吸引力。当短期看涨期权定价过高时，投资者应当特别对这些类型的头寸保持警觉。典型情况下，这种情况会出现在市场正在或者刚刚经过一个牛市的阶段。出于称呼的方便，我们将这三种策略称作“跨期组合”、“跨期跨式价差”和“对角蝶式价差”。

如果标的股票价格在短期期权到期之前保持相对稳定，这三种策略都提供了大量的潜在盈利。此外，所有这三种策略的风险都有限，即使标的股票在短期期权到期日之前在某个方向有暴发性运动，情况仍然是如此。如果出现了中等的结果，例如，股票在短期期权到期日之前有幅度不大的运动，那么这些策略都还有可能得到有限的盈利，因为时间价值在短期期权中的销蚀速度比在长期期权中要快得多。

这三种策略有许多共同点，但是每一种都有它自己的优缺点。在这三种策略中，“对角蝶式价差”是唯一的一种有可能免费持有期权的策略。应当承认，实际完全免费地持有期权的可能性并不大。不过，投资者有相对很大的可能性可以显著地降低买入期权的成本。“跨期组合”，也就是我们讨论的第一种策略，提供了获得全部短期期权权利金的可能性。这是因为两手短期期权在构造头寸时都是虚值的。“跨期跨式价差”提供了在短期期权到期日的最大潜在盈利。也就是说，如果股票价格从建立头寸到短期期权到期之间相对没有变化，那么，“跨期跨式价差”就有这三种策略中最好的盈利。

从不利的方面来看，“跨期跨式价差”是这三种策略中最不具吸引力的。这主要是因为在短期期权到期日之后，如果投资者想继续持有他买入的头寸，他就不得不增加他的风险。要发现提供足够的收入使得头寸有吸引力的“对角蝶式价差”常常不是一件容易的事。最后，“跨期组合”最有可能最终亏损掉全部支出，因为投资者也许会发现较长期期权同样也无价值到期了。（同短期期权一样，它们在建立头寸时就是虚值的。）

一般而言，策略家不太容易在某个具体的时间在市场上发现大量的价格有吸引力的头寸。不过，因为它们是有吸引力的策略，只需要很低的保证金质押或者根本不需要，所以，策略家应当不断地寻找这种类型的头寸。投资者应当将一部分现金或者质押放在一边，专门用在这类头寸上，也许是他资产的15%~20%。