22.3　跨期价差

一个跨期价差是由卖出一手近期期权和买入一手较远期期权构成的，两手期权的行权价相同。这个定义既适用于看涨期权，也适用于看跌期权。在第9章里，我们显示了在看涨期权跨期价差中有两种交易哲学可以使用：或者是中性的，或者是看多的。与此相似，在看跌期权跨期价差中也有两种哲学：中性的或者看空的。

在一个中性跨期价差中，投资者是抱着当近期看涨期权或看跌期权到期之后将这个价差平仓的想法而建立这个价差的。在这种类型的价差中，如果股票在到期日刚好等于行权价，就能实现最大潜在盈利。价差交易者希望能从近期期权的时间价值比远期期权销蚀得更快的事实中获利。

【示例22-3】XYZ的价格为50，1月50看跌期权的售价是2点，4月50看跌期权的售价是3点。卖出1月50看跌期权，买入4月50看跌期权，就可以用1点的支出建立一手中性跨期价差。这个头寸所需要的投资是这个净支出的数量，他必须一次付清。如果XYZ在1月到期时刚好是50，假定其他因素都不变，1月50看跌期权就无价值到期，4月50看跌期权则价值大约2点，此时这个中性的价差交易者就可以2点的售价卖出4月50看跌期权，提取他的盈利。价差交易者在这个示例中的盈利为1点，不计手续费，因为他最初设立这个价差有1个点的支出，然后用2点卖掉4月50看跌期权将头寸平仓。因为手续费有可能会占盈利的很大比例，所以应当建立足够多数量的价差以减小手续费所占的百分比。这就意味着一开始就至少要建立10手价差。

在任何一类跨期价差中，风险都限制在净支出内。如果标的股票在近期期权到期时运动到远离行权价的价位，那么就会出现最大亏损。如果发生这样的事，两手期权会在几乎相同的价格上交易，价差会缩小到几乎为零。对跨期价差来说，这是最糟糕的事情。例如，如果标的股票跌得很深，例如跌到20，近期和远期看跌期权都会在将近30点的价格上交易。另一方面，如果标的股票涨得很高，例如涨到80，两手看跌期权都会在非常低的价格上交易，譬如说1/16或者1/8，价差跨度同样会缩小到几乎是零。

中性看涨期权跨期价差一般比中性看跌期权价差更优越。由于看涨期权中的时间价值一般数量更大（除非标的股票支付大笔股息），对卖出时间价值感兴趣的价差交易者在使用看涨期权时会得到更多的好处。

跨期价差的第2种哲学要更为激进一些。可以用跨期价差来构造看跌期权的看空策略。在这样的情况里，投资者在建立价差时使用的是虚值看跌期权。

【示例22-4】XYZ的价格为55，投资者可以用1点卖出1月50看跌期权，同时用1.50点买入4月50看跌期权。他希望在近期的1月看跌期权到期之前，标的股票停留在行权价上。如果是这样，他就可以从卖出的那手看跌期权中得到1点的盈利，将买入的4月50看跌期权的净成本降低到0.50点（50美分）。这时，他就变得看空，希望标的股票价格在4月到期之前大幅下跌，这样他就可以在持有的4月50看跌期权上得到大量盈利。

正如使用看涨期权的牛市跨期价差是相对吸引人的策略一样，使用看跌期权的熊市跨期价差也是如此。应当承认，要想用好这个头寸，有两个标准必须满足：首先，近期看跌期权必须无价值到期；其次，标的股票必须下跌，这样多头腿才能盈利。虽然这样的情况不会经常发生，但一旦出现有利的情况，从中得到的收益足以弥补多次的亏损。之所以会如此，是因为熊市跨期价差的初始支出很小，在上面的示例里是0.50点（50美分）。因此亏损很小。但如果事遂人愿，潜在盈利会非常大。

激进的价差交易者一定要小心，不要让他的价差出现“分腿”的情况。如果这样做，他会面临巨额的亏损。这个策略的目的，是接受大量的小额亏损以换取虽然不常出现但只要出现就足以弥补并超出所有亏损的高额盈利。如果在执行的过程中无意中造成了大笔亏损，那就会毁掉整个策略。同时，如果标的股票价格在近期看跌期权到期之前跌到行权价之下，这个价差的跨度通常会大到可以产生一笔小额盈利，这时投资者应当将这个价差平仓，提走盈利。