19.5　卖出备兑看跌期权

按照定义，当投资者还相应持有一手看跌期权，其行权价等于或高于其卖出的看跌期权时，其卖出的看跌期权才是备兑的。这是一个价差。不过，就保证金的目的而言，如果投资者在卖出一手看跌期权的同时也在卖空标的股票，他就是备兑的。保证金的要求是针对卖空股票的，在卖空看跌期权方面没有这样的要求。这样就构造了一个潜在盈利有限的头寸，如果标的股票的价格在到期日时低于看跌期权的行权价，就能实现这个盈利。在上行方向有无限的风险，因为如果标的股票价格上涨，卖空股票的一侧就会积累亏损，而卖出看跌期权一侧的盈利是有限的。这事实上是与卖出裸看涨期权相等的头寸，不同的只是备兑看跌期权卖出者必须就标的股票支付股息，如果有这样的股息存在的话。卖出无备兑看涨期权比起这个策略有一个好处：它的手续费要低得多。此外，看涨期权的时间价值一般比看跌期权要高，因此，裸看涨期权卖出者能得到更多的时间价值。卖出备兑看跌期权是一个很少有人使用的策略，它不如卖出裸看涨期权。因此，我们在这里也不多做讨论了。