18.3 后续行动
我们不断地提到，股票在短时期内很可能停留在相对无变化的价位上。这不是说股票在无论哪个方向上都从来没有运动，而是说它在这段时间中的净运动值相对很小。
【示例18-4】如果XYZ目前的价格是50，你可以说它在90天之后价格超过55的可能性相当小，也许是30%。根据这个标的股票波动率而做的数学分析甚至也可能证明这一点。不过，这并不是说这个股票在这个90天的时段内只有30%的可能会碰到55的价位。它说的是，它只有30%的可能在90天结束的时候价格超过55。这显然是两种不同的情况，出现的概率各不相同。即使在90天结束的时候价格高于55的概率只有30%，在90天之内价格碰到55这个价位的概率也有可能大到令人惊奇，也许会高到80%。对跨式价差的买家来说，知道这两种现象之间的区别很重要，因为他常常有可能会采取后续行动来改善他的头寸。
许多时候，在买入一个跨式价差之后，标的股票开始强势运动，使得这个跨式价差看上去马上就要盈利了。但是，正在事情朝好的方向发展的时候，股票反转过来，改变了方向，也许迅速下跌以至于快让这个跨式在另一边出现盈利。但是，这些高波动的股票运动常常产生不了多大的净价格变化，在到期日时，跨式价差的买家有可能面临亏损。交易者也许会认为他可以在市场迅速向上，看涨期权出现盈利的时候从看涨期权的一侧提走盈利，然后希望价格反向运动，然后他再从看跌期权的一侧得到盈利。不过，提取小笔盈利是一种糟糕的策略。买入跨式价差是一个亏损有限但潜在盈利无限的策略。交易者在成为一个大赢家之前，或许不得不经受许多次小亏损。但是，一次大幅的股票运动时所得到的收益就可以抵消掉许多次小规模的亏损。如果提取了小笔盈利，跨式价差的买家就立刻失去了获得大笔盈利的可能性：这就是为什么说限制盈利是一个糟糕的策略。
这是那种在理论上说起来容易，在实践中执行起来就不那么简单的一种情况。看着你的跨式价差在短期内赚了2或3点，紧接着却因为股票没有坚持下去而亏得更多，从情感上来讲这是令人沮丧的。使用另一个示例，我们可以说明跨式价差买家可以使用的另一种后续行动。
【示例18-5】交易者最初买入了1手XYZ 1月40跨式价差，花了4点，当时股票的价格是40。在一段相当短的时间之后，股票上涨到45，于是有下列价格存在：
XYZ普通股股票：45
XYZ1月40看涨期权：7
XYZ1月40看跌期权：1
XYZ1月45看跌期权：3
这个跨式价差目前价值8点。我们包括了1月45看跌期权是因为它是这个后续行动的一部分。这个跨式价差的买家这时候能做些什么呢？首先，他可以什么都不做，任由跨式价差按自己的方向发展，至少再等3个月。不过，假定他不甘心就这么坐着，他可以把看涨期权卖掉，提走盈利，期望股票接着就会下跌。这是比较不聪明的策略，因为这样做就放弃了在上行方向获得大笔潜在盈利的机会。
在以前的场外市场里，交易者可以试着使用一种被称为交易跨式价差（trading against the straddle）的技巧。因为在场外期权中没有二级市场，跨式价差的买家常常就他们持有的跨式价差直接交易股票。这类后续行动的做法是，如果股票价格上涨到使得跨式价差在上行方向出现盈利，价差者就应当卖空标的股票。这里不涉及额外的风险，因为如果股票价格继续上涨，跨式价差的持有者在任何时候都可以将它的看涨期权行权，以回补卖空的股票，提取盈利。反过来，如果标的股票一开始就下跌，使得跨式价差在下行方向有盈利，交易者可以买入标的股票。同样，如果股票持续下跌，他也没有额外的风险，因为他可以在任何时候将看跌期权行权，卖掉股票，得到盈利。这里的概念是使得这个头寸有可能通过使用在跨式价差上的额外的股票头寸从大规模的股票价格反转运动中得到盈利。这个策略对经纪商最有好处，在交易者想要对市场起伏测出深浅的时候，他可以收取多项手续费。在场内期权市场里，也可以实现同样的策略效果（以较小的手续费），需要做的只是在上行运动中卖掉所持的看涨期权，使用部分收益，买入同已持有的看跌期权相似的第2手看跌期权。在下行运动中，交易者可以卖掉持有的看跌期权以提取盈利，然后买入第2手同他已持有的看涨期权相似的看涨期权。在上面的示例里，看涨期权可以卖7点，第2手1月40看跌期权买入的成本为1点。跨式价差买家于是拿回了他最初的6点成本，而且仍然在下行方向有获得大笔盈利的可能。不过，我们并不推荐这个策略，因为这个跨式价差的买入者限制了自己在股票正在运动的方向上的盈利。一旦股票从40运动到45，就像在这个示例里那样，那么，就有更多的理由相信它会继续向上运动，而不是向下跌回5点。
另一种更可取的后续行动是一种跨式价差买家保留住大部分已经积累起来的盈利而不至于在股票继续运动下去时限制进一步的潜在盈利的策略。在上面的示例里，为了达到这个目的，跨式价差买家可以使用1月45看跌期权，也就是价格较高的那个看跌期权。
【示例18-6】假定当股票价格达到45时，他卖掉了他持有的那手看跌期权，也就是1月40看跌期权，得到1点，与此同时，花3点买入了1月45看跌期权。这个交易的成本是2点。于是他就有了下面的头寸：
买入1手1月40看涨期权
买入1手1月45看跌期权
组合成本：8点
他现在拥有1手成本为8点的组合价差。不过，无论标的股票在到期日时是什么价格，这个组合都至少价值5点。因为看跌期权的行权价比看涨期权的行权价高出5点。事实上，如果股票在到期日时高于45或是低于40，这个跨式价差的价值就会超过5点。这个后续行动对潜在盈利没有限制。如果股票价格继续上涨，看涨期权的价值就会变得越来越高。另一方面，如果股票反转方向，急剧下跌，看跌期权就会变得相当昂贵。无论是哪种情况，大量潜在盈利的机会都保留了下来。此外，投资者的风险暴露面也得到了改善。新头寸的最大亏损是3点，因为这个组合最初花费了8点，而在最不利的情况下它也可以买到5点。
总的来说，如果标的股票向上运动到下一个行权价，跨式价差买家就应当考虑将他的看跌期权向上挪仓，卖掉他现在持有的看跌期权，买入另一手行权价高出一级的看涨期权。反过来说，如果股票一开始就下跌，他应当考虑将看涨期权向下挪仓，卖掉他现在持有的看涨期权，买入另一手行权价更低一级的看涨期权。在这两种情况里，他都减小了他的风险暴露面而没有限制他的潜在盈利，这正是跨式价差买家应当采取的后续行动。