16.2 选择要买的看跌期权
在确定究竟买入哪个看涨期权时所采用的许多分析方法，也可以用在看跌期权的买入选择上。首先，在把买入看跌期权用作投机策略的时候，交易者投入到这个策略的资金不应当高于其15%的风险资本。有的投资者买入看跌期权，是为了给他们基本上以看多为方向的股票投资组合增加一定数量的下行方向保护。关于在实际持有股票的同时买入看跌期权的情形，我们在第17章中将有更多的讨论。
相对于实值看跌期权，虚值看跌期权的潜在收益更高，潜在风险也更大。如果标的股票大幅下跌，买入1手更便宜的虚值看跌期权所提供的百分比收益就更大。不过，如果标的股票的价格下跌幅度不大，那么实值看跌期权就常常是更好的选择。事实上，看跌期权在变为实值后时间价值往往失去得更为迅速，买入实值看跌期权甚至有更大的好处。
【示例16-1】XYZ的价格是49，有以下的价格存在。
XYZ普通股股票：49
XYZ 7月45看跌期权：1
XYZ 7月50看跌期权：3
如果标的股票在到期时下跌到40，7月45看跌期权就会价值5点，这是400%的盈利。7月50看跌期权就会价值10点，相对于最初3点的购买价格，这是233%的盈利。因此，在大幅度的下跌运动中，买入虚值看跌期权提供了更高的潜在盈利。不过，如果标的股票只有中等幅度的下跌，例如，跌到45，买入7月45看跌期权就会亏损掉全部的投资，因为这个看跌期权在到期时会一文不值。如果XYZ在到期时的价格为45，7月50看跌期权的买家就会有2点的盈利。
前面的分析是以将看跌期权一直持有至到期日为基础的。对期权的买家来说，这通常是一种错误的分析，因为买家常常在到期之前就将他买入的期权平仓。在考虑到期之前看跌期权会发生什么时，记住这样的事实是有用的：实值看跌期权倾向于更迅速地失去它的时间价值。在上面的示例里，7月45看跌期权完全由时间价值组成。如果标的股票跌到45之下，这个看跌期权的价格不会像变为实值的看涨期权的价格涨得那么快。
【示例16-2】如果XYZ下跌了5点，价格到了44，那么，这显然是一个对看跌期权买家有利的运动，结果他发现7月45看跌期权的价值只增加了2点或2.50点。这多少令人失望，因为如果是看涨期权，在股票有了对他有利的5点的运动之后，交易者会期望有更多的增值。因此，在以投机的目的买入看跌期权的时候，除非预期标的股票价格会有很大幅度的下降，否则一般最好将注意力集中在实值看跌期权上。
一旦看跌期权变为实值，即使是在较长期的系列里，时间价值也会减少。由于所有系列里的时间价值都相当小，看跌期权的买家常常可以用微不足道的额外的钱就可以买到较长期的期权，因而在一开始获得更多的时间。看涨期权的买家一般应该避免买入较长期的系列，因为额外的成本同所涉及风险不对称，特别是在交易的情况中。看跌期权的买家则不一定有这种劣势。如果买入较长期看跌期权的费用同买入近期看跌期权几乎相似，那么他就应当这样做，以防标的股票下跌所需要的时间比他最初预期的更长。
下面这样的价格并不少见：
XYZ普通股股票：46
XYZ 4月50看跌期权：4
XYZ 7月50看跌期权：
XYZ 10月50看跌期权：5
这3个看跌期权的价格中都没有多少时间价值。因此，买家也许会愿意多花1点来买入较长期的看跌期权。如果标的股票价格马上下跌，他就会盈利，不过盈利的程度没有买更便宜的看跌期权那么大。但如果标的股票价格上涨，他拥有的是更长期的看跌期权，所以百分比亏损就会较小。如果标的股票价格上涨，这些看跌期权就会获得一些时间价值，最长期的看跌期权能得到最大数量的时间价值。例如，如果股票价格涨到50，那么就可能出现以下的价格：
XYZ普通股股票：50
XYZ 4月50看跌期权：1
XYZ 7月50看跌期权：
XYZ 10月50看跌期权：
在这样的情况里，买入最长期的10月50看涨期权的百分比亏损会最小。因此，当交易者决定买入一手实值看跌期权时，如果短期看跌期权与长期期权的时间价值差异不大，那他应该考虑买入最长期的看跌期权。
我们在第3章里说过，delta是当标的股票运动一个固定量（通常为了简单起见而用1点）时，你所预期的期权价格的增加或减少的数量。因此，如果XYZ的价格为49，看涨期权的价格为3，delta为0.5，那么，你就可以预期到：如果XYZ的价格是50，这个看涨期权的售价就是3.50；如果XYZ是48，这个看涨期权的售价就是2.50。在现实中，标的股票运动不足1点，delta也会运动，不过人们一般假设delta的运动是基于股票1点的运动。显然，看跌期权也有delta。看跌期权的delta是负数，它反映了看跌期权的价格同股票的价格之间的反向关系。近似地说，看涨期权的delta减去相同条款的看跌期权的delta等于1。也就是说：
看跌期权的delta=看涨期权的delta-1
这是一个近似值，除非看跌期权深度实值，否则它还是准确的。我们已经指出过，看跌期权的时间价值的表现与看涨期权不同。因此，如果说这个公式对所有情况都适用，那是不准确的。
看跌期权的delta的变化范围是从0~-1。如果7月50看跌期权的delta是-0.5，而标的股票价格上涨1点，那么这个看跌期权就会失去0.50点。深度虚值看跌期权的delta接近于零。随着股票价格下跌，看跌期权的delta开始慢慢减小。当股票跌过行权价时，看跌期权的delta的下跌速度会更快。当股票价格低于行权价只有不大的幅度时，看跌期权的delta就达到了-1（最低值）。这反映出虚值看跌期权常常可以相当好地保留时间价值，而实值看跌期权则相当快地达到持平价。